董登新:三剑客”给A股腾飞保驾护航

2020-03-09 14:47:53 来源:金融界网站 作者:董登新 “烂板出大妖”!

“三剑客”给A股腾飞保驾护航,A股有望大开大合、大浪淘沙

  作者:武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授   

  近日,新三板动静不小。3月6日,新三板再发布实施两项业务指南文件,一是“新三板股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌业务指南1号-申报与审查”;二是“新三板股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌业务指南2号-发行与挂牌”。至此,新三板公开发行的业务规则已全部发布实施,这将为下一步新三板转板机制的落地实施提供重要的制度准备。

  与此同时,3月6日,证监会就“关于新三板挂牌公司转板上市的指导意见”公开征求意见,意见反馈截止时间为2020年4月5日。新三板转板机制是指新三板挂牌企业可以不经过IPO通道、直接转板至沪深交易所挂牌。可以预料,一旦新三板转板机制得以实施,则意味着A股市场的包容性及市场化改革将再上新台阶。

  众所周知,2019年,IPO注册制率先在上交所科创板试点,运行平稳有序,成效显著,并赢得了市场的普遍认可与欢迎。2020年3月1日生效实施的新证券法,正式赋予注册制合法地位,并全面取代核准制。今年注册制将优先在创业板推行实施,下一步在中小板和主板全面推行注册制。

  注册制是中国资本市场发行制度的一次革命。注册制以信息披露为核心,它是市场化、法治化、国际化改革的综合结晶。它首次创设了包容的、多通道的IPO标准;它首次将IPO审核权下放给证交所;它首次允许轻资产、未盈利、特型股权结构的企业IPO;它不仅真正实行了IPO定价市场化,而且也真正实行了IPO节奏市场化。这是A股市场成立30年来最重大的一次改革。

  在“科创板+注册制”的全新市场环境下,退市制度也进行了大刀阔斧地改革:它首次取消了“暂停上市”;它首次取消了“恢复上市”;它首次取消了“重新上市”;它首次让“一元退市标准”走上历史舞台、大显神威!这一全新的退市制度的威慑性,已超前发挥了明显的市场预期效应,超级垃圾股纷纷走下“神坛”,乖乖地列队进入“一元股”行列,等待着投资者“用脚投票”,将它们无条件地赶出市场。这是多么令人激动的神奇场景!从此,再也没有“皮包公司”买壳、借壳,再也没有牛散、赌徒参与炒壳、赌壳,这是市场化改革的力量,也是注册制带来的市场预期。

  近一年来,已有8家超级垃圾股悄无声息地通过“一元退市标准”被股民赶出股市!这是股民的觉醒,也是制度的完善,更是市场的进步。

  刚刚生效的新证券法,也废除了“暂停上市”,这意味着也废除了“恢复上市”,因为既然没有了“暂停上市”,当然,也就不存在“恢复上市”了。如此一来,退市周期大幅缩短,退市效率直线上升,超级垃圾股及僵尸企业将无处藏身,财务造假犯罪成本巨大,保壳、炒壳、赌壳游戏将成为历史笑话!一元退市标准将大放光彩,投资者对垃圾股“用脚投票”将是一种“跑得快”的愉快游戏。

  过去,只有垃圾股退市后,单向转板至新三板挂牌,但没有新三板的优秀企业直接转板至沪深交易所挂牌,这是不对等的,也是不符合国际惯例的。

  今天,新三板分层为基础层、创新层、精选层,形成了挂牌优秀企业有序的晋级机制,并允许精选层挂牌企业公开发行(非定向)股票,同时,允许精选层挂牌企业不通过IPO通道、直接转板至沪深交易所挂牌,这是新三板市场的一次质的飞跃,它不仅会极大地提高新三板的市场地位和投资人气,而且再次极大地拓宽了A股在IPO通道以外进入沪深交易所挂牌的新渠道。这一非IPO挂牌的模式成本更低廉,效率更高,更有利于科创板和创业板便捷、快速扩容,充分满足实体经济和投资者的客观需求。

  一旦新三板转板机制落地实施,那么,中国多层次股权市场互联互通的“闭合”机制就大功告成。全国各地的四板市场直接给新三板源源不断地输送新鲜血液,经过新三板的进一步孵化,再转板或IPO至沪深交易所;反之,沪深交易所的超级垃圾股退市后,直接转板至新三板,新三板摘牌企业也可以转板至地方四板市场。如此循环往复,上通下达,互联互通,形成一个有机统一的多层次股权市场。

  如此一来,“IPO注册制 + 转板机制 + 一元退市法则”,三个制度完美地组合在一起,它们所产生的化合作用将会是威力无穷的质变:A股市场从此不再是小家子气的“脆弱”,它会变得更包容、更开放、更有韧性和活力,A股市场的大进大出、大开大合、大浪淘沙,指日可待,市场优胜劣汰及资源配置功能再会充分发挥作用。这是一个成熟市场应有之义。

  落后的印度股市,其挂牌公司数量是中国A股上市公司数量的两倍,它的大进大出令A股市场望尘莫及。1992年印度股市废除核准制,全面推行注册制,取消行政定价,大幅提升了市场的包容性,市场化程度也大幅提高。比方,1993年至1996年四年间印度两大股市总共有3552家上市公司新增挂牌,平均每年新增上市公司近900家。

  例如,2017年底,孟买证交所上市公司数为5616家,而2018年底其上市公司减少至5066家,当年退市公司数与IPO数相抵后,上市公司数一年净减少550家!这就是印度股市的“大进大出”、吞吐自如,气势磅礴!无人闹事、无人游行示威!这就是印度股市的博大胸怀及巨大的包容性!这是A股市场自愧不如的地方!

  发达的美国股市,曾经历了1980年代和1990年代的快速扩容和大进大出。1999年至2000年期间共有803家公司完成IPO。在IPO扩容最快的1992年至1999年期间,美国股市年均IPO家数超过500家,其中,1996年IPO家数为845家。

  1990年代后期开始,首现每年退市家数大于IPO家数,美股步入批量退市期,为此,美国三大股市上市公司总数开始出现持续净减少。1995年至2005年期间,美国股市年均退市家数超过了500家,其中,1998年和1999年是退市的高峰期,这两年的退市公司均超过了1000家,其中,私有化退市约占一半,另一半则为强制退市。这就是美国股市的“大进大出”、大浪淘沙、优胜劣汰的市场机制。

  相比之下,目前我国A股市场的退市效率仍很低下,30年来A股上市公司已达3800家,但强制退市公司总共只有50多家。A股退市制度形同虚设,其根本原因很直白:“因为上市难,所以退市更难”。

  然而,今天的A股市场,包容开放的IPO注册制将全面取代核准制,再加上新三板转板机制即将开通,A股“上市难”将成为历史、成为过去,上市将变得更加便利、高效;与此同时,“退市难”也将成为笑话,退市将变得更高效、更简捷,更具威慑性。垃圾股的壳资源将成为“时代弃儿”,分文不值,这为投资者“用脚投票”的“一元退市标准”大显神威提供了市场环境和群众基础。这是投资者的胜利,也是市场的巨大进步与成熟!

  “有出有进”才叫优胜劣汰,只有这样的市场,才是健康的。可以预料,A股退市公司家数将会呈现逐年快速增加的趋势。目前,A股市场ST股票多达140多只,其中,有40只ST股是一元股,这40只ST股基本上都是超级垃圾股,也是典型的僵尸企业,2020年至少有20只ST股有望被投资者“用脚投票”(一元退市标准)赶出A股市场。如果以后每年IPO家数达到两、三百家以上,那么,每年至少应该有二、三十只垃圾股退市。只有这样的市场,才会有大开大合、大浪淘沙的从容和胸怀。

  我们坚信,A股“三剑客”(或称三驾马车):注册制 + 转板机制 + 一元退市标准,将给中国股市包容性、市场化、法治化、国际化程度的提升保驾护航!

  不过,下一步,A股“去散户化”仍是一个艰巨任务,也是一个未知的过程,但却是未来的大方向、大趋势。可以预料,到那时,A股市场将是真正的既大又强,国际范十足,魅力四射。

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关键词阅读:A股 新三板

责任编辑:曹静
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